首創期貨:順勢而為,做多豆油

2019-12-12
 

期貨日報網訊:在大商所組織舉辦2019年(第十一屆)大商所”十大投研團隊評選”現場評審中,首創期貨1隊給出的策略主題是順勢而為,做多豆油。

在有成本支撐,美豆跌無可跌,豆油去庫正當時,油粕的翹翹板作用,東南亞干旱,對整個油脂的價格支撐以及豆油、棕櫚油目前比價具備優勢,有一定補漲機會等情況下,做多豆油可以算是順勢而為。

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以下為文字實錄:

于海霞:尊敬的各位評委,在座的期貨界的同仁,大家好,我是首創期貨資管部的于海霞,今天我們的策略主題是順勢而為,做多豆油。就這個主題來講,我們分為兩方面,一方面給大家介紹一下做多豆油的主邏輯,另外一方面介紹我們具體策略。做多豆油的住邏輯主要從四個方面展開,第一就是美豆跌無可跌,成本支撐;第二部分豆油去庫正當時,油粕的翹翹板作用;第三部分東南亞干旱,支撐整個油脂的價格;第四就是豆油、棕櫚油目前比價具備優勢,所以有一定補漲機會。

首先看第一部分,美豆跌無可跌,成本支撐。目前美豆基本在價格底的位置,對于未來美豆的走勢情況,我們通過11月份USBA平衡表簡單回顧一下,2018年底USBA給出9.5億蒲式耳的庫存。如果類比過往幾年,這樣的庫存狀況,對于月均價格應該950-1050美分/蒲式耳區間,目前美豆價格具備一定低估的可能。另外目前中美和談關鍵期,可疑類比2014年,當時去庫導致美豆1-3月份有大概15%的漲幅。

說完成本支撐來看一下油粕翹翹板的作用,受到豬瘟影響,粕類消費受到一定抑制,從這張圖可以看到,2019年庫銷比是近十年來非常低的位置,所以目前豆油整個基本面是一個偏利多的情況。說完大周期年度,再具體看一下當前眼前的情況,從這張圖可以看到周度豆油庫存,目前來看無論豆油庫存絕對值還是它整個去庫速度來說,偶然處在近八年最好的情況。所以目前豆油基本面非常強勁。

除了豆油產業面上,這里也想給大家提出一個稍微不同或者更長遠一點的眼光。油粕比從本質上來說,更接近于經濟周期的表達。在本世紀前十年,相對來說油粕比比較高,近十年由于經濟周期下行,所以油粕比比較低,根據周金濤先生理論,2018、2019年大概是經濟周期底,未來十年油粕比會有向上修正的過程,這是大周期的方面。

除了基本面的情況,我們看政策方面其實也是加碼和護航油脂的。除了剛才同仁提到印尼的政策,還有很多,包括巴西提高生材參混率等等這些都是利多生材消費的。同時,我們關注原油的價格相對來說,目前已經是處在低位,沙特阿美上市之后,原油有向上很明顯的驅動。對于油脂來說,大商所有兩個品種,一個是豆油,一個是棕櫚油,這里我們也有考量到底做豆油還是做棕櫚油。我們看這張圖,豆油和棕櫚油連續合約的比值在1-1.4之間,當前比值大概在1.1,目前來說是處在下限,尤其2005合約比值只有1.07從這個角度來說,目前這個階段我們更傾向于做豆油。

說了做豆油的主要邏輯之后,我給大家介紹一下我們具體的策略。具體的策略是做多豆油2005合約,這里提供兩種驅動,每種驅動預期建倉10%的倉位左右,第一種驅動按照東南亞棕櫚油驅動來做,東南亞剛才也有同仁講過,我們也預期,根據降雨的測算,棕櫚油的減產和降庫大概維持一季度末。所以在這個時點之前,我們覺得油脂都是相對來說偏強的。按照這個邏輯來做的話,目前來看,我們是按照技術入場,換句話說在箱底震蕩,如果給不到這么好的位置,突破箱底震蕩的上沿準備加倉買入。第二個方式也是10%的倉位,也就是事件驅動,一旦出現中美談和,南美天氣問題,成本倒逼油粕上漲,把10%倉位用在事件促發上面。

出場是判斷棕櫚油的頂部在哪里,我們以美豆為定基,根據美豆是否到達高位判斷豆油是否到達頂位。有三點風險點提醒大家注意,第一個風險點就是中美問題久拖不絕,導致美豆震蕩沒有行情,印尼生材如果執行不利的話,棕櫚油沖高回落會施壓整個板塊,第三如果南美超預期豐產會施壓整個價格,以上就是我的演講,感謝大家聆聽。

梁忠超:剛才看了你整個報告,整體來說邏輯上還是比較清晰的,觀點也非常明晰,交易策略制定比較詳細。我通過做黑色的經驗提兩個問題,你認為豆油跌無可跌更多是參照于技術圖表的方式,你們有沒有實地考察因為印證它到底從企業生產來說成本是多少?

于海霞:謝謝梁總的提問。首先,因為時間有限我表達不是特別清晰,其實不是這個樣子,我們不是根據圖表,我大的邏輯,目前來說進口成本端大豆基本是底部區間,跌無可跌,從豆油和豆粕基本面來說,豆油更強一些,如果成本端不跌的話,我們根據基本面來做,您剛才看到的那張圖是我們在交易員技術入場需要給出具體點位,所以才涉及到圖形的表示。

梁忠超:我是建議關于成本,在你的觀點里面還是要有一定的描述,這個很重要的。

于海霞:這個我們會加強,謝謝。

梁忠超:講利潤這部分,理順這個東西一定要實事求是,實地的去跟實際企業溝通交流,然后再根據測算及推斷,而不是簡單的數據推導出來利潤,這會有很大偏差。有些時候說鋼廠利潤能達到1000,有些時候利潤能達到300、500,是不一樣的。

于海霞:梁總確實是產業人,問的比較細,我們也很感謝您的提問。這里面主要問題在于我表達不夠,而不在于我們沒有做工作,因為我們昨天來的時候先去見九三做豆油的情況,我們數據還是很詳實的,只是這里呈現不夠,下次有機會會加強。

首創期貨:策略上我們不再補充了,我們資管團隊里面有交易員、風控還有研究人員,我們的策略與實盤基本是同步的。

主持人:五位評委請打分,一號評委8分,二號評委8.2分,三號評委7.9分,四號評委8.25分,五號評委8分,首創期貨得分是8.07分。


 
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